Bonjour à tous,
J’étudie actuellement une opportunité que je peine à valoriser.
Je suis preneur de tous vos avis et notamment de ceux qui ont le plus l’habitude de valoriser des situations complexes.
L’entreprise est une PME dans le Centre qui vend des produits à destinations de GSS (Grandes Surfaces Spécialisées) type 4 Murs etc. Il y a une quarantaine de personnes : 15 commerciaux, 15 ouvriers, 10 administrarifs & co. L’entreprise ne fabrique que partiellement les produits (1/3 légère transformation ou fabrication, 1/3 emballage / conditionnement 1/3 achat revente). L’entreprise dispose de marques qui ont une légère valeur pour les clients (Les GSS) mais peu connues du grand public (logique, ce ne sont pas des magasins où l’on passe souvent).
Au niveau des chiffres l’entreprise a connu une belle croissance : de 4M€ en 2014 à 8M€ en 2021. Jusqu’en 2017 l’EBE était d’environ 9-10% (Cad environ 700k€ d’EBE en 2017). Depuis la situation s’est dégradée avec une baisse sensible de l’EBE autour de 4-5% avec une augmentation du CA (Hors 2020 ou le Covid avait permis d’augmenter sensiblement les marges : CA en légère augmentation mais baisse des coûts commerciaux). Dans le même temps la dette s’est creusé pour financer des machines (300k€ de dette nette en 2017, 1200k€ aujourd’hui). En 2022 le CA a légèrement baissé et les coûts monté. L’EBE devrait être autour de 100k€ avec un résultat net à l’équilibre. On peut considérer l’EBE comme retraité (Salaire du patron cohérent, pas de charges sur l’entreprise). Les fonds propres de l’entreprise sont aujourd’hui autour de 2M€. Ils financent avec la dette un important stock de 2M€, l’outil industriel et d’importantes créances client (Délai de paiement habituel de 60 jours → 1,25M€). Il y a qqs provisions à passer sur le stock, je dirais 200ke environ.
Si l’on regarde sur les chiffres, avec un multiple théorique de 5x, l’entreprise valait en 2017 700*5x → 3,5M€ - 300 k€ de dette. → 3,2M€
Aujourd’hui avec l’EBE 2021 (A voir pour 2022 …) de 300k on arrive à 5x 300 → 1 500 et 1200k€ de dette 300k€ → Cela ne fait que peu sens au regard des fonds propres / du stock et évidemment le patron ne vendra pas à 300k€.
Quel serait votre stratégie pour valoriser cette entreprise ? Un DCF ?
J’estime qu’il est possible de ramener l’entreprise à son niveau de rentabilité précédent (10% EBE environ) en stabilisant le CA sur les prochaines années sans croissance. Les raisons de la baisse sont relativement clairs et possible de corriger progressivement.
Toute avis est le bienvenu et en particulier celui de @Sebastien
Bonne soirée,
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Bonjour,
Quelle est la composition des fonds propres que tu mentionnes ?
Car si il y a 1M€ de capital et 500k€ de réserves, tu ne vas pas avoir la même valo finale
Quelle est la trésorerie nette des dettes financières ?
Bonne soirée,
Matthieu
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Merci pour la réponse.
Pour les fonds propres : environ 300k€ de Capital et 1,7M de report à nouveau (Par contre en dehors de la psychologie du cédant, je ne vois pas trop ce que la composition des FP change !)
Trésorerie nette des dette donne une dette de 1200k€ (vs 300ke de dette en 2017). Cette trésorerie varie beaucoup selon le mois (Au 31/12 : moins de créance client car les ventes sont plus faibles en novembre / décembre → plus de trésorerie)
Bonjour,
Avec 1.7M€ de report à nouveau cela veut dire qu’il ne se verse pas de dividendes depuis un moment et étant donné qu’il a une TN de -1.2M€, je parie que les disponibilités ne sont pas exceptionnellement hautes.
Donc il fait du résultat comptable mais n’encaisse pas ses dividendes car ils sont absorbés pour financer le BFR.
Tu risques de te trouver dans la même situation donc la valorisation de la boîte diminue
Ensuite si l’opération se fait, il pourrait être intéressant pour lui de plutôt se verser des dividendes et recevoir une valorisation plus faible. Cela dépend de sa situation fiscale
La méthode des DCF est toujours incertaines surtout en ce moment : combien de temps va durer l’inflation ? à quel taux ? est-ce que les commandes ne vont pas baisser car les particuliers ont moins d’argent ?
Que propose l’outil QuickDD ?
Bonne journée
Matthieu
Non, le dirigeant se verse des dividendes. L’EBE était très fort sur 2014-17 : avec 700k€ d’EBE, cela faisait environ 450k€ de résultat net : vous avez de quoi augmenter les réserves et vous verser un dividende. L’entreprise est très vieille les réserves ne se sont pas constituées en un an.
Le besoin en BFR ne se fait sentir que si la croissance continue et je ne souhaite pas celle-ci au prix de la rentabilité. Mais dans tous les cas ce n’est pas vraiment le sujet ici.
Pas utilisé QuickDD, ce n’est pas pertinent ici.
Ma question est plutôt sur la stratégie de valorisation d’une boîte dont la valeur des fonds propres est relativement importante et dont l’EBE a baissé sur la dernière année. Est ce que quelqu’un y a été confronté ici ?
C’est bien ce que je dis : il a fait du résultat qu’il n’a pas pris en dividende et la tréso a été transformée en stocks et/ou créances
Donc ces gros fonds propres sont une image comptable mais en valorisation cela ne vaut pas grand chose…
Quel prix demande-t-il ?
Si son prix est complétement déconnecté d’un multiple d’EBE - TN il faut lui demander comment lui il financerait une telle opération. Il va se rendre compte que c’est pas possible
C’est le cas de toute les grandes entreprises. Même si vous prenez une entreprise qui distribue très fortement comme AirLiquide, vous avez un taux de distribution autour de 55%. Ici on est même un peu au dessus de cela, mais c’est de l’affectation de résultat.
Je suis d’accord sur le fait que les fonds propres ne sont qu’un critère de valorisation parmi d’autres mais on ne peut pas entièrement l’ignorer.
Pas de prix demandé mais il considère que cela vaut au moins les fonds propres.
La question du financement est différente. Je n’ai pas de quoi financer la rachat de TotalEnergies à sa valorisation actuelle, ce n’est pas pour autant que l’entreprise vaut le prix que je suis capable de financer …
Vous avez réalisé une opération récemment sur ce type de profil ou même un peu éloigné ?
J’ai déjà fait des propositions sur des boîtes à +/- 4M€ de C.A. mais avec peu de stocks
La valorisation est une chose mais seul le prix max que quelqu’un (ou une société) puisse mettre compte.
A priori, cette entreprise peut être une bonne opportunité pour un acteur qui veut faire une croissance externe et qui peut envisager des réductions de coûts d’échelle ou gagner un marché.
Pour qu’un individu puisse payer 2M€ en levant un LBO cela me paraît peu probable car les banques serrent les vis en ce moment et les chiffres actuels ne sont pas simples à défendre.
salut à toi,
merci de nous solliciter.
1/ 1,2M€ = dette OU trésorerie nette de dettes (ce n’est pas si clair entre ton 1er message et le 2ème).
2/ je rejoins Matthieu, la structure des capitaux propres est TRES IMPORTANTE, et dans ce cas, on ne peut pas décemment l’utiliser pour valoriser l’entreprise, eu égard à que vous achetez l’entreprise à son potentiel d’aujourd’hui et de demain, non pas du passé. J’ai réussi à faire plier un expert-comptable de cédant à ce sujet. Il s’est ensuite réfugié sur « trésorerie à date + toutes créances - toutes dettes = si on ferme c’est ce que le cédant donc voilà combien elle vaut ». Là il a fallu lui expliquer que non, car fermé coûte cher, fiscalement et socialement.
3/ Il existe des manières de financer des stocks. J’ai d’ailleurs un partenaire qui m’accompagne sur ces sujets en dilutif ou non dilutif.
4/ Matthieu, je ne suis pas d’accord, les banques finissent beaucoup le LBO en ce moment car elles sont coincées côté immobilier. Par contre, elles calculeront sur la CAF et si ça passe le CV du repreneur sera essentiel. Compliqué car il y aura une caution personnelle, fatalement.
5/ Si le multiple EBE lié à ton activité est 5, lors tu prends la moyenne de l’EBE des 5 dernières années + la trésorerie nette de dette actuel. Si retraitement de frais et rémunération dirigeant, alors tu retraites l’EBE de chaque année avant de faire la moyenne.
A ta dispo
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Bonjour Alexandre,
Merci pour la réponse.
Oui, il y a actuellement peu ou prou 0€ de Cash et 1 200k€ de Dettes (1000k€ de dette long-terme qui financent des machines etc et 200k€ de découvert autorisé). L’entreprise utilise son découvert autorisé (jusqu’à 400k€) pour suivre l’évolution de la trésorerie. Rien d’anormal là dedans.
Entièrement d’accord sur le potentiel. Mais on ne peut pas non plus oublier des éléments inhérents qui ont une valeur (Une marque, Un accord de distribution), et des actifs (Les Machines, le stock) qui sont intégrées au bilan. On ne peut pas partir du principe qu’une entreprise qui a 200k€ de trésorerie et qui achète à ce moment là du stock pour 200k€ vaut 200k€ de moins. Je pense qu’il va me falloir valoriser avec un mix de patrimonial et de multiple. Et d’accord sur le fait que la liquidation coûte.
Par financement du stock, vous entendez au moment du rachat pour le racheteur ou dans le cycle de vie de l’entreprise par l’entreprise.
Je ne suis pas définitif sur le multiple. Je pense qu’on est entre 5 et 6, l’entreprise a des éléments qui ont une vraie valeur. Un comparable nettement plus gros et avec une marque forte s’est vendu à 12x l’EBE (En VE).
hello
si tu souhaites discuter de la problématique d’ingénierie financière, viens en MP.
On s’appellera.
Je me pose la même question pour 2 deals en cours dans le BTP.
Multiple EBE + Tréso nette de dettes a beaucoup ses limites.
Bonne journée à toi
Alexandre
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Bonjour,
Preneur, je vous envoie un MP